【國信·個股】齊峰股份:寡頭格局形成 拐點顯現(xiàn)
國內(nèi)裝飾原紙行業(yè)已經(jīng)形成寡頭競爭格局從近年主要對手的競爭力變化來看，我們認(rèn)為該行業(yè)的競爭格局已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)折，形成了雙寡頭格局。這種變化的內(nèi)因是技術(shù)作為核心競爭優(yōu)勢得到進一步發(fā)揮，外因是家居行業(yè)對中高檔原料需求的日益增強。我們相信，寡頭格局的形成將令行業(yè)擁有不斷增強的定價力，減弱原料價格波動對盈利能力的影響，回歸由技術(shù)壁壘所決定的盈利能力的軌跡上。
公司盈利去年第四季度出現(xiàn)拐點公司毛利率在2011年第二、三季度只有12%左右，第四季度迅速回升至17.7%，回升的主要原因是主要原料價格下跌。我們測算鈦白粉和木漿價格波動5%將分別對公司2012年EPS影響0.19元和0.11元。通過對未來原料價格走勢的分析，我們判斷公司盈利能力將逐步恢復(fù)，而行業(yè)寡頭競爭格局有利于持續(xù)提升公司盈利能力。
預(yù)期原料價格下降從全球計劃投產(chǎn)項目及經(jīng)濟增長對需求的影響來看，我們判斷漿價年內(nèi)多數(shù)時間小幅攀升，年內(nèi)均價明顯低于上年，明后兩年進一步下跌。鈦白粉景氣已到高位，未來供給將逐步過剩，鈦精礦價格終將受下游景氣下降影響而回落，鈦白粉價格在供需關(guān)系和成本兩個方面壓力下逐步回歸正常水平。
風(fēng)險提示經(jīng)濟增速放緩可能抑制產(chǎn)品需求；新項目進度不若預(yù)期將影響盈利；小非解禁將階段性影響股價。
公司合理估值為17.6~18.2元/股，首次給予“推薦”的投資評級我們預(yù)測公司2012~2014年EPS為0.76/1.08/1.42元，盈利增長為100%/42%/32%?；诟黝惞乐捣绞綔y算的公司合理價值為17.6~18.2元/股，首次給予“推薦”的投資評級。